2025-12-01 22:24 点击次数：119
橡胶履带龙头的光环下，增收不增利的怪圈和高度集中的客户依赖正成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。
深交所上市委会议室里，元创科技股份有限公司的高管们终于松了一口气。经过两年三个月的漫长等待，他们的主板IPO申请在2025年9月19日获得通过。但审议结果公告中《需进一步落实事项》的存在，却像一道阴影笼罩在上市之路的最后阶段。
元创股份在回复函中信心满满地预测：2025年预计实现营业收入14.14亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.57亿元，同比增长1.5%。然而翻开招股书和问询回复，股权高度集中、研发投入不足、大客户依赖、增收不增利等质疑接踵而至。
01 股权城堡，实际控制人的绝对王国
在元创股份的股权版图上，实际控制人王文杰的身影无处不在。通过直接持股和员工持股平台控制，王文杰合计掌控公司90.93%的股份，其父王大元作为一致行动人直接持有4.31%股份，王氏家族合计控制95.24%的股权。
这种“一股独大”的股权结构引发监管担忧。在问询回复中，公司轻描淡写地将此列为“企业不足及风险”之一，但未提供任何改善方案或制衡机制。小股东权益保护成为一道悬而未解的难题。
这种股权高度集中的结构在IPO企业中并不常见，它可能导致公司决策过于依赖实际控制人个人判断，增加公司治理风险。
02 业绩迷局，增收不增利的怪圈
元创股份近年来的业绩轨迹画出了一条令人困惑的曲线。2024年公司实现营业收入13.49亿元，同比增长18.19%，但净利润却下滑13.00%。这种“增收不增利”的现象在2025年上半年仍在延续：营业收入增长6.74%，扣非净利润却下降1.87%。
公司陷入了“保利润就保不住收入，保收入又保不住利润”的怪圈。农用履带业务尤为明显：2024年单位成本增长6.91%，但售价仅提升0.09%，导致毛利率下降4.93个百分点。
在问询回复中，公司将2025年1-9月净利润增长归因于“外币汇率上升、实现汇兑收益”，而非主营业务的核心竞争力提升。这种依赖外部因素的增长能否持续，要打上一个大大的问号。
03 客户依赖，被大客户“绑架”的供应商
翻开元创股份的客户名单，沃得农机的名字格外醒目。报告期内，沃得农机贡献的收入占比高达24.26%，公司测算显示，沃得农机采购额每下降1%，元创股份的营业收入将下降0.24%。
更令人担忧的是双方不平等的合作关系。沃得农机仅贡献2-3成收入，却占据元创股份应收账款份额的4成以上。2022年末沃得农机拖欠回款占比高达43%，2023年6月末逾期账款一度飙升至9608.17万元。
在问询回复中，公司试图淡化这一风险，强调与沃得农机“合作时间超20年，双方建立了较强的业务粘性”。但应收账款逾期问题暴露了公司在核心客户面前的弱势议价地位。
04 研发短板，低投入下的技术竞争力质疑
作为一家自称“技术领先”的橡胶履带制造商，元创股份的研发投入数据令人意外。2022-2024年，公司研发投入占营业收入比例仅为0.57%、0.80%和0.72%，远低于高新技术企业3%的门槛，也显著低于专注技术驱动的制造业同行。
问询回复中，公司辩称“整体比例不高与当前橡胶履带类产品的工艺、技术较为成熟的行业状况相匹配”。但这一解释难以令人信服，尤其是在橡胶履带产品迭代加速、主机厂对配套部件性能要求不断提高的背景下。
公司虽有12个在研项目，包括“高减震型橡胶履带”等，但每年不足千万元的研发投入能否支撑这些项目成功转化，不免让人担忧。
05 境外风险，以价换量的不可持续策略
境外市场为元创股份贡献了近半收入，但2024年这块业务却亮起红灯。境外毛利率大幅下降6.40个百分点，远超境内4.58个百分点的降幅。工程履带业务尤为惨烈：2024年售价下跌18.05%，远超单位成本10.97%的降幅。
公司解释称“部分境外客户对价格敏感性相对较高，议价能力较强”，但这无法掩盖其在国际市场竞争力的不足。以价换量的策略严重侵蚀了利润空间。
美国关税政策波动也给公司外销业务蒙上阴影。在问询回复中，公司承认“自2025年初以来，美国对中国的关税政策不稳定性有所上升”，尽管目前影响有限，但未来可能成为业绩的潜在风险点。
06 产能困局，扩张计划与消化能力的矛盾
元创股份IPO计划募资4.85亿元，其中大部分将用于生产基地建设项目，建成后产能将在现有基础上扩张一倍。然而报告期内，公司橡胶履带的产能利用率从93.52%降至86.51%，履带板从83.21%降至76.41%，产能利用率持续下滑且未饱和。
在问询回复中，公司强调“2025年9月30日在手订单金额为15，579.12万元，较当年6月末增加253.58万元”，试图证明订单充足。但当前在手订单仅相当于一个多月的销售收入，难以支撑产能翻番后的消化需求。
公司承认存在“募集资金投资项目收益不及预期及固定资产规模增加导致折旧金额增加的风险”，但未说明如何化解产能扩张与消化能力之间的矛盾。
2025年1-9月，元创股份应收账款余额高达4.80亿元，其中沃得农机一家的欠款就超过1.75亿元。当记者问及如何应对大客户拖欠问题时，公司高管只是含糊其辞：“我们与沃得合作超过20年，建立了互信关系”。
与此同时，公司研发实验室的设备已经略显陈旧。一位离职工程师透露：“公司更愿意把钱投在能立即见效的产能扩张上，而不是需要长期投入的研发”。在橡胶履带行业向自动化、智能化、绿色化发展的今天，元创股份0.72%的研发投入占比显得格格不入。
随着深交所上市委审议通过，元创股份离上市仅一步之遥。但招股书中隐藏的这些风险点，如同定时炸弹，随时可能在上市后引爆。公司需要平衡短期业绩与长期竞争力，才能在资本市场走得更远。